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标题: 权证专题 [打印本页]

作者: 豫城松 时间: 2009-2-8 11:35
标题: 权证专题
概念篇

1. 什么是认购权证和认沽权证？

答：认购权证和认沽权证的特点见下表：

	认购权证	认沽权证
持有人的权利	持有人有权利（而非义务）在某段期间内以预先约定的价格向发行人购买特定数量的标的证券	持有人有权利（而非义务）在某段期间内以预先约定的价格向发行人出售特定数量的标的证券
到期可得的回报	（权证结算价格－行权价）×行权比例* *未考虑行权有关费用	（行权价－权证结算价格）×行权比例* *未考虑行权有关费用

2. 权证价格的变化主要受到哪些因素的影响？

答：作为一种衍生产品，权证的价值主要受其标的证券的影响。

以下五项是影响权证价值的主要因素：
1）
标的证券的价格
2）
标的证券的波幅
3）距离权证到期日的时间
4）
利率
5）
标的证券预计派发的股息
在其他因素不变的情况下，每项因素对认购和认沽权证的影响概括如下表：

因素	认购权证价值	认沽权证价值
标的证券的价格上升	↑	↓
标的证券的波幅扩大	↑	↑
距离权证到期日的时间减少	↓	↓
利率上升	↑	↓
标的证券预计派发股息增加	↓	↑

3.  投资权证有哪些优点？

答：投资权证主要有两大好处：一是可以确定投资的最大风险，在标的股票下跌时，权证持有人的最大损失限定为投资权证的全部成本；第二大好处是可以利用权证的高杠杆性，在股票上涨时，充分享受股票上涨的收益。

举例1：利用权证锁定风险

比较1000元的3种投资组合：

  （1）1000元国债：获取固定收益，但无法享受股票上涨收益；

  （2）1000元股票：有机会享受股票上涨收益，但最大损失可能是在股票上的全部投资；

  （3）900元国债＋100元认股权证：既可获取固定收益，又保留享受股票上涨收益的机会；最大损失限于投资权证的全部成本（100元）。

举例2：权证的高杠杆性

假设股票A的权证行权价为8元。比较表1中标的股票和权证的收益。

表1

	2005年7月1日	2005年8月1日	收益率
股票A	10	11	10％
股票A的权证	2.2	3.1	41%

4.

交易篇

5.  在哪里可以进行权证的交易？

答：投资者可以在经本所认可的具有本所会员资格的证券公司的营业部买卖权证。如果营业部不能代理买卖权证，可能是该营业部交易权证的资格受到限制，请与该券商联系确认。

6.  权证交易前需在券商做什么准备？

答：投资者买卖权证前应在其券商处了解相关业务规则和可能产生的风险，并签署由上海证券交易所统一制定的风险揭示书。只有在签署风险揭示书后，投资者才能进行权证交易。

7.  如何交易权证？

答：权证的买卖与股票相似，投资者可以通过券商提供的诸如电脑终端、网上交易平台、电话委托等申报渠道输入帐户、权证代码、价格、数量和买卖方向等信息就可以买卖权证。所需帐户就是股票帐户，已有股票帐户的投资者不用开设新的帐户。

8.  权证申报有何限制？

答：权证买卖单笔申报数量不超过100万份，申报价格最小变动单位为0.001元人民币。

权证买入申报数量为100份的整数倍，也就是说投资者每次申报买入的最少数量应为100份，或100的整数倍。如可以买入100份、1200份等，但不得申报买入99份、160份等。

权证卖出申报数量没有限制。对于投资者持有的不到100份的权证如99份权证也可以申报卖出。

9. 何时可以交易权证？

答：权证交易时间同股票，即每个交易日集合竞价时间（9:15～9:25）和连续竞价时间（9:30~11:30，13:00～15:00）。

10. 权证有存续期么？这有什么特别之处？

答：权证具有一定的期限，到期终止交易。因此投资者应该通过权证发行说明书、上市公告书、权证发行人发布的提示性公告等各种途径及时关注和了解权证的存续期限，以避免到期没有卖出权证或没有行权从而遭受损失的情况。

11.  权证实行T+0交易么？

答：是，与股票交易当日买进当日不得卖出不同，权证实行T+0交易，即当日买进的权证，当日可以卖出。

12.  权证实行涨跌幅限制么？涨跌幅限制如何规定的？

答：权证交易实行价格涨跌幅限制，但与股票涨跌幅采取的百分之十的比例限制不同，权证涨跌幅是以涨跌幅的价格而不是百分比来限制的，具体按下列公式计算：

权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格+（标的证券当日涨幅价格－标的证券前一日收盘价）×125%×行权比例；

权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格－(标的证券前一日收盘价－标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例。

当计算结果小于等于零时，权证跌幅价格为零。

举例：某日权证的收盘价是2元，标的股票的收盘价是１０元。第二天，标的股票涨停至11元，如果权证也涨停，按上面的公式计算，权证的涨停价格为 2＋（11－10）×125％＝3.25元，此时权证的涨幅百分比为（3.25-2）/2×100％＝62.5％。

13.  什么情况下权证停牌？

答：权证作为证券衍生产品，其价值主要取决于标的证券的价值，由此证价格和其标的证券的价格存在密切的联动关系。根据本所规定：标的证券停牌的，权证相应停牌；标的证券复牌的，权证复牌。此外，本所还规定，本所根据市场需要有权单独暂停权证的交易。

14.  权证交易中主要会披露哪些信息？

答：投资者可以获取的权证信息主要包括：（1）随行情发布权证即时交易信息；（2）本所在每日开盘前公布的每只权证可流通数量、持有权证数量达到或超过可流通数量5%的持有人名单；（3）权证发行人根据有关规定履行信息披露义务所发布的各种公告。

行权篇

15.  权证如何行权？

答：权证持有人行权的，应委托本所会员通过本所交易系统申报。权证行权的申报数量为100份的整数倍。行权申报指令当日有效，当日可以撤消。

16.  权证行权的结算价格怎么计算？

答：标的证券结算价格，为行权日前十个交易日标的证券收盘价的平均数。

17.  本所对于权证行权及行权后取得的标的证券的交易有何特别规定？
答：本所规定，当日买进的权证，当日可以行权。当日行权取得的标的证券，次一交易日可以卖出。

18. 如果权证是价内权证，但我忘记行权了怎么办？

答：采用现金结算方式行权的权证，且权证在行权期满时为价内权证的，权证发行人将提供自动行权安排，即委托交易及结算系统在权证期满后的3个工作日内主动向未行权的权证持有人支付现金差价。忘记行权的权证持有人自动获得现金差价。

采用证券给付结算方式行权的权证，且权证在行权期满时为价内权证的，由于需要权证持有人按约定支付行权价款或交付证券，因此交易及结算系统无法自动行权。但代为办理权证行权的本所会员应在权证期满前的5个交易日提醒未行权的权证持有人及时行权，或按事先约定代为行权。

19. 投资者交易权证和行权有哪些费用？

答：权证的交易佣金、费用等，参照在本所上市交易的基金标准执行。具体为权证交易的佣金不超过交易金额的0.3％，行权时向登记公司按股票过户面值缴纳0.05％的股票过户费，不收取行权佣金。（暂定）

权证词典

ü  权证：是一种权利凭证，约定持有人在某段期间内，有权利（而非义务）按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算等方式收取结算差价。

ü  标的证券：指权证发行人承诺按约定条件向权证持有人购买或出售的证券。

ü  行权：指权证持有人要求发行人按照约定时间、价格和方式履行权证约定的义务。

ü  行权价格：指发行人发行权证时所约定的，权证持有人向发行人购买或出售标的证券的价格。

ü  行权比例：指一份权证可以购买或出售的标的证券数量。比如某认购权证的行权比例为0.1，那么10份权证可以买入1份股票。

ü  价内权证：指权证持有人行权时，权证行权价格低于标的证券结算价格的认购权证；或者标的证券结算价格低于权证行权价格
的认沽权证。当出现价内权证的时候，行权可以获利。

权证的涨跌幅是如何计算的?

答：为反映权证作为股票衍生品的特性,上证所对权证实施与股票价格有关的涨跌幅限制,而不是10%或5%的固定涨跌幅限制。
计算公式如下：
权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋(标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例；
权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格-(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价)×125%×行权比例。
当计算结果小于等于零时,权证跌幅价格为零。

投资者可按照如下方式计算权证的涨跌幅价格：
首先计算当日股票涨跌停价格与前日股票价格之差，该价格可称为“股票涨跌变动价位”，计算结果精确到“分”；其后，计算股票涨跌变动价位的1.25倍，得到“权证涨跌变动价位“；最后，在前日权证收盘价格的基础上，加或减权证涨跌变动价位，计算结果精确到"厘"，就可以得到权证的涨跌幅价格。

　以武钢JTB1为例,11月24日，武钢JTB1收盘价为1.172，达到涨幅价格，是按照如下方式计算得出的：11月23日，G武钢收盘价格为2.77元，武钢涨跌变动价位为0.28元，乘以1.25倍可得到权证涨跌变动价位为0.350元，11月23日，武钢JTB1收盘价格为0.822元,涨幅价格恰好为1.172。
11月28日，武钢JTP1收盘价格为1.498元，达到跌幅价格，是按照如下方式计算得出的：
11月25日，G武钢收盘价格2.91元，武钢涨跌变动价位为0.29元，乘以1.25倍可得到权证涨跌变动价位为0.3625元，11月25日，武钢JTP1收盘价格为1.86元，减去涨跌变动价位得到跌幅价格为1.498元（计算结果精确到“厘”)。

问:如何进行权证的简单合理估价?

　　答:关于权证的定价,我们不打算采用B-S模型(一种期权定价模型),因为B-S模型对多数专业知识欠缺的投资者而言,可能是晦涩难懂的。所以,为了使多数投资者都能明白,我们打算采用简单明了、容易被广大投资者掌握的方法,来初步判定权证定价的合理性。

　　一张权证定价是否合理,当然还是看该权证到期时所能取得的收益。为了表述方便,用符号ST表示权证到期日标的股票的价格,X表示权证的行权价格。我们知道,认购权证的未来收益为Max(ST--X,0),认沽权证的未来收益为Max(X--ST,0),其中,Max( )为最大值函数。可见,权证的未来收益主要取决于标的股票的未来价格。

　　显然,如果权证的价格接近于该权证未来收益的现值,该权证就是合理定价的；如果权证的价格小于该权证未来收益的现值,则该权证是被低估的。判断权证是否是合理定价,主要取决于对股票未来价格判断的准确程度。

　　问:能否从权证目前的价格去倒推权证到期时标的股票的价格呢?

　　答:当然,我们也可以从权证的价格去倒推权证到期时标的股票的价格。为说明该方法,我们以宝钢认股权证2005年11月30日的交易价格为例加以说明。宝钢认股权证2005年11月30日的收盘价为1.659元,也就是说,2006年8月30日宝钢股票的价格必须至少达到6.159 (4.5＋1.659)元才是可行的,这其中还不考虑利息成本,这在理论上也许是可能上,但实际上原有宝钢股票在行权日很难达到这一价格。我们知道,对于欧式认购权证,权证到期日标的股票的价格越高,则权证的内在价值越大,其上限为当日的股票价格,宝钢认购权证2005年11月30的价格上限为3.92元(2005年11月30日宝钢股票的收盘价)；对于欧式认沽权证而言,权证到期日标的股票的价格越低,则权证的内在价值越大,其上限为行权价的连续复利现值。理论上说,行权日标的股票的涨幅越大,则认购权证价值越大；标的股票的跌幅越大,则认沽权证价值越大。

　　问:那投资者如何理性投资宝钢等公司权证呢?

　　答:我们可以试通过宝钢股票的市场表现来大致测算宝钢股票2006年8月30日的价格区间,根据股票价格的随机游走模型,可得出:在95%的可能性下,2006年8月30日宝钢股票的最可能取值为3.91元,价格区间为[1.81,6.01]。也就是说,在95%的概率下,到期时宝钢股票极有可能达到其期望值3.91元,此时宝钢认购权证就一文不值！即使宝钢股票达到其最高价6.01元,2005年11月30日宝钢认股权证的价格最多也只值1.51(6.01--4.5)元。

　　由上述的简单分析可以看出,宝钢认购权证的价格被严重高估。对于武钢认股权证和武钢认沽权证的定价,投资者也可以通过上述股票价格预测的简单方法来对其进行估值,相信也可以得出类似的结论。也难怪对于权证的交易被人们戏称为"博傻",然而,笑到最后才笑得最甜,真正从权证买卖中赚取收益的人一定属于那些适时"止傻"的人！

　　总之,由于权证交易在我国属新生事物,我国股市历来有"追新"的习惯,加之其 T+0的交易机制,更加剧了投机之风。然而权证交易是一种零和博弈,有人赚必有人亏,这种投机之风最终伤害的一定是投资者自身和本已脆弱的资本市场。所以,为了免遭不必要的损失,投资者有必要树立起正确的权证投资理念,使权证交易回到一个理性的、健康发展的轨道。
与股票相比，权证有哪些需要投资者特别注意的风险？

答：权证是一种风险较高的金融产品，投资者需要注意以下几方面的风险：
1）权证到期价值为零的时效性风险：权证是有一定期限的，持有者应及时在到期日或此之前对价内证行权，因为期满后权证就没有任何价值了；
2）权证交易价格大幅波动的风险：由于权证是一种高杠杆性的产品，其价格只占标的证券价格的较小比例，可能出现权证价格剧烈波动的情况；

举例：某日权证的收盘价是2元，标的股票的收盘价是１０元。第二天，标的股票大跌至跌停价9元，如果权证也跌停，按规定，T日权证的跌停价格为 2－（10－9）×125％＝0.75元。可以看到一天内标的股票下跌10％，而权证下跌62.5%，跌幅比股票大的多。

当然，另一方面，权证上涨时的幅度也可能比股票大。

3）权证持有人到期无法行权的履约风险：权证实质是发行人和持有人之间的一种合同关系。虽然交易所对权证发行规定了一定的条件，但发行人在到期日还是可能因各种原因而无法向权证持有人给付约定的证券或现金。这种情况属于发行人的违约，权证持有人可以根据权证发行说明书和上市公告书的约定，追究权证发行人的违约责任。
作为投资者，一定要充分理解权证产品，认识其风险，之后再参与权证的交易。

作者: 北庙充值 时间: 2009-2-8 11:50

作者: 晨风=weop2 时间: 2009-2-8 11:56
暂时性的还理解不了。但以后会了解的。先在这看看。

作者: modwei27 时间: 2009-2-8 13:52

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